股息已经停止，很长一段时间没有收回
作者
瓦娃
编辑
小白
。芭比娃娃的金发、蓝眼睛和各种华丽的衣服让冯云君痴迷了很久。这么多年后，冯云君送给朋友的新生儿的第一件礼物是芭比娃娃，可见芭比的确很繁荣。然而，尽管芭比娃娃的身材和脸总是20岁，但如果从出生年龄开始，她实际上已经60多岁了
今天的主角是美国第一大制造商和玩具巨头“冰封女神”背后的制造公司– - -美泰公司(垫子。美国)。
业绩增长是光明的，但寻求销售
根据刚刚发布的2021年度报告和2022年第一季度报告，美泰表现良好，收入分别达到55亿美元和10亿美元，其中2022年第一季度收入是历史上最高的
2021的年度收入增长也非常光明，达到19%，这也是过去10年来的新高
由于玩具行业的旺季通常集中在第三季度和第四季度，2022年第一季度的营业利润率有所下降。然而，从2021 13%的营业利润率来看，仍明显高于往年
除了内部业绩的强劲增长之外，美泰以外还有许多好消息：今年1月底，美泰宣布已赢得重量级IP– - -迪士尼(数字化信息系统。美国)名为“冰雪”系列玩偶的生产许可证
消息一出，股价立即连续10天收正。可以看出，投资者对与迪士尼的合作也非常乐观（来源：choice数据）𞓜 因此，首席执行官还评论说，美泰确实实现了扭亏为盈，正处于一个高度确定的增长期（来源：公司季度报告）𞓜 然而，令人奇怪的是，最近有消息称，美泰正在寻求出售
据内部人士透露，美泰作为一家玩具巨头，数十年来一直在与阿波罗全球管理公司、l catterton公司和其他公司进行谈判，为什么美泰要在其业绩增长如此确定的情况下出售自己
在延长了时间线后，冯云君找到了答案
芭比已经厌倦了审美，电影IP也没有效果
本来，美泰的收入自2013年以来一直在缩水。到2018年，收入从65亿下降到45亿，过去六年累计下降30%
同时，毛利率和净利润率也在同步下降，其中净利润率下降幅度最大。2014年降至个位数后，2017年直接转为负值
因此，2021收入的大幅增长更像是；底部反弹（"e；，事实上，这远远没有回到美泰的历史巅峰
那么为什么美泰的收入在早期下降了这么多
要理解问题，我们首先需要对玩具行业的收入模式有一个初步的了解
传统玩具制造公司的收入通常有两条主线：
一是自创玩具形象（如芭比娃娃）
其次，与流行电影、动画和其他IP合作创作的周边玩偶（如艾莎公主）美泰也不例外。让我们逐一分析
01独立IP玩具𞓜 从财务报告来看，美泰玩具的前三大销售额分别是芭比娃娃、冯火伦、费舍尔和托马斯&；例如，2021，三大类玩具的总收入占总收入的三分之二，其中芭比娃娃、火轮和飞鱼都是独立的知识产权，虽然芭比娃娃的收入近年来一直在增长，但这本应是支柱，除了2021之外，它似乎与前几年的其他两种玩具没有明显的差距。这背后的主要原因是，公众对芭比逐渐感到审美疲劳，芭比已经流行了半个多世纪，而且芭比的金发、蓝眼睛和标准漏斗形身材都太完美了。在现代社会，随着女性意识的逐渐觉醒，很多人批评孩子们扭曲的审美观
因此，美泰自然被贴上了政治错误的标签，例如引导畸形的大男子主义和种族歧视
此外，乐高积木和开关等新玩具的出现，iPad等电子产品的出现也带来了新的影响。因此，芭比娃娃在消费者心目中的重要性越来越低，而到2020年为止-随着2021收入份额的增加，冯云君认为流行病因素是不可或缺的。呆在家里的孩子需要更多的玩具。家长们也可能想用这些小玩偶来减少孩子们盯着屏幕看的时间，据说时尚是一个循环。在经历了近10年的审美疲劳之后，芭比真的有了重新流行的可能性。
然而，就产品的核心而言，事实上，芭比仍然是芭比。娃娃的功能和外观并没有改变，也就是说，销售份额的再次上升更多的是依赖于外部不可控因素，而不是美泰自身竞争力的提高。除了芭比，其他两种玩具的收入近年来也有所下降，所以它们是独立的IP从角度看，美泰业绩的爆发似乎没有确定的可持续性。02 电影动画IP自主IP不确定，电影动画授权IP上面提到的《冰雪奇缘》走红了”爱莎公主”角色，2015年，冰雪奇缘诞生仅两年后，就成功击败了芭比娃娃56年不败的销售神话，成为小女孩最喜欢的娃娃。但正是在2015年，迪士尼最成功的公主爱莎公主IP，与其他公主系列娃娃的生产一起，它们被转移到了孩子们的宝藏手中。这对已经疲惫的美泰来说无疑更糟。据分析师估计，迪士尼公主系列玩具的年销售额约为5亿美元，根据美泰2014年的收入标准，销售额约为7亿美元.5%左右。这一巨大损失也导致美泰在2017年几乎被宝藏收购，可谓祸不单行。”买”因为改进，”卖”这是一个隐藏的危机01 能够进入世界顶级资产管理的眼睛。为什么？事实上，早在2017年，美泰就开始了一系列成本管理活动，包括2018年2000多人的大幅裁员，以及近两年两家亚洲工厂和一家加拿大工厂的关闭。成本重组计划仍在进行中，预计到2023年将为美泰节省2023年.5亿美元的成本。成本控制和疫情产生的玩具需求叠加，使得美泰在过去两年的表现超过了以前一直压力很大的孩子的宝藏，2021年13%的营业利润率比孩子的宝藏高出一个百分点。此外，美泰的现金状况也有了显著改善，2021年获得了3个自由现金流.3亿美元比2020年大幅增长了一倍左右。(来源:公司财务报告)盈利能力和现金状况的提高同时推动了偿债能力的提高。从下图可以看出，自2017年以来，在上述压力下，美泰的资产负债率开始大幅提高。债务结构也发生了显著变化，从原来的短期贷款到大额、高利率的长期贷款，长期贷款的总资产比例一度超过50%，说明前几年美泰的偿债压力和财务压力都非常巨大。2021年，这两个指标明显下降，与儿童宝藏的差距也急剧缩小。从利息保障倍数来看，改善幅度更加明显。美泰的上升趋势与儿童宝藏形成鲜明对比，2022年第一季度几乎持平。那为什么还说隐藏危机呢？02 货比要扔，玩具反斗城倒闭中枪？对于2021年和2022年第一季度来说，供应链问题几乎困扰着所有公司，但在危机下，往往是最能突出公司内部运营和上下游管理水平的时候，尤其是制造业公司。正如上面提到的，单独看美泰这段时间的毛利率波动并不大，只是略有下降。总的来说，这是一个很好的趋势，但是从供应链本身的实力上升到至少30%的毛利率。美泰和孩子之间还有很大的差距，弥补差距是不可能一蹴而就的。美泰还有很长的路要走。此外，大客户集中的风险也是企业运营中的一个老生常谈，美泰2017年的经历生动地解释了这一风险。2017年，美国著名玩具零售商玩具反斗城宣布倒闭，2018年全国数百家门店关闭。从美泰当年的财务报告来看，玩具反斗城是其第二大客户，2017年玩具反斗城销售占总收入的8%左右。(来源:公司财务报告)因此，第二大客户的倒闭导致了美泰当年业绩的剧烈波动，收入增长率下降-11%，净利率更低-22%，很惨淡。(详情请参考上图”回顾过去的表现”）可见大客户集中度过高的隐患。然而，即使从2017年的教训中学习，美泰似乎仍然未能有效解决问题。根据2021年财务报告，前三大客户的总销售额占46%，与2017年的36%甚至高出10个百分点相比，集中度不仅没有下降，而且进一步提高。（资料来源：公司财务报告）此外，前三位客户一直是主要的综合超市或电子商务平台。也可以看出，美泰的销售渠道非常固化，这也表明美泰的产品缺乏足够的吸引力。没有其他大型平台的流量，独立销售根本无法支撑。03 股息暂停，长期未恢复。随着早年业绩恶化带来的压力，美泰在2017年后停止分配股息。即使在2020年和2021年净利润水平大幅提高的情况下，也没有恢复。相比之下，虽然儿童宝早期的股息金额不如美泰，但至少在更稳定的业绩下，股息从未中断，仍在逐年上升。
投资者用脚投票，也会选择孩子的宝藏。
虽然去年业绩有了显著提升，但核心业务逻辑并没有发生显著变化，主要产品仍然是芭比、风火轮、费雪等。
即使冰雪女王被夺回，IP权力也存在一个关键问题：电影动画的普及是及时的。因此，不确定这部分收入能恢复多少，能持续多久。
当然，问题不仅存在于美泰，也存在于儿童之宝和任何家庭。IP玩具制造公司。
只是对于美泰来说，它被同一起跑线上的竞争对手甩了太多，所以没有太多的空间和时间来容纳产品销售再次疲软带来的业绩回调。
（黄K线：儿童宝股价走势，来源：Choice数据）
也许，正是出于以上考虑，美泰的管理层才会考虑在成本控制初见成效、疫情催化、审美轮回等因素带动销售复苏的业绩增长期，及时销售公司，落袋为安？
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公共公司属性和上市公司披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台）的独立第三方研究；报告（文章）的内容和观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性；本报告（文章）中的信息或意见不构成任何投资建议，市场价值不对本报告采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创