本文集成了( 7.270, 0.45, 6.60%)全球首席战略分析师张益东先生对市场做出了最新的研究和判断
香港股市必须等到今年下半年才能恢复理性。有两个中期风险。在财务委员会会议和市场买入账户之后，市场短期内无需担心。从中期来看，我们仍然应该关注基本面，从稳定预期到稳定基本面
我们认为，短期内，至少一两个月内没有问题，市场将保持修复状态、稳定期、修复期
不过，我认为在5月份美国利率会议之后，我们应该继续保持谨慎，尤其是在七月和八月。不排除在该阶段会有重复，也就是说，整个香港市场和离岸市场将恢复正常和理性。反向投资机会不会一蹴而就，但仍会有一些波折
应特别注意中期风险的释放。你可以理解，昨天（3月15日）香港股市的低点和今天（3月16日）a股的低点都是超卖。这一低点在过去几个月可能不会再次突破，但不会直接“V”反转
如果香港股市想要恢复理性、正常、反转和趋势导向的投资环境，可能还需要等到今年下半年，需要释放中期风险
有两个中期风险
第一个是海外风险尚未完全释放
美国和俄罗斯之间的战争不会突然结束。海外经济和金融体系中仍有黑天鹅
中国的底部可能就在这里，但近几个月来，美国股市出现了5月底、6月底和8月底。我们认为利率将低于第一季度的低点
因为美国第二季度滞胀的风险仍然是一个很高的可能性（问题），不言而喻，在3月份，美联储在5月和6月仍将有更多的鹰派措施
特别是在5月，如果美联储继续加息，我们应该警惕过去六个月来增加大宗商品杠杆的金融机构。在接下来的几个月里，可能会出现降低杠杆率的影响，这可能类似于伦敦鲸。或者，就像国家发展和改革委员会去年10月对动力煤采取的措施一样，美联储可能会对今年第二季度末至第三季度初在大宗商品市场增加杠杆的金融机构进行打击，尽管青山控股在我们面前很悲惨，我们可能会在今年下半年找到另一位英雄
因此，我们更希望美国股市在第二季度末仍有进一步调整的风险，因为美国目前的利润预期并不低，风险溢价也不高，这与我们相反
因此，从中期来看，美国下半年的滞胀压力，特别是在第二季度，将增加，美国利润预计将进一步下降
现在美国的风险溢价接近过去10年的平均水平。我们的上海证券交易所300指数的标准差比平均水平高出一倍，而香港股市在过去十年中超过了标准差的两倍，因此相比之下，即使美国股市在第二季度末进行调整，也肯定会对a股和香港股市产生影响，但影响率比这一次弱
，因为这不仅是一次正常的调整，也是一次金融攻击、信息战、主动攻击。到第二季度末，这是正常的经济影响，而且影响比现在弱
此外，在今年下半年，无论是在内地还是香港，人们开始对这种流行病对中国经济的担忧减少，甚至重拾信心
俄乌冲突对a股和香港股市的短期影响可能已经基本结束𞓜 首先，预计国际政治博弈对股市的影响将暂时缓解。俄乌战争对市场情绪的短期直接影响已进入最恐慌的阶段。全球资本市场已经开始担心俄乌战争的进一步升级，因此将在2022年重蹈2008年全球金融危机的覆辙。然而，事实上，德、法、美对俄政策开始出现分歧，俄乌和谈继续深化。最近，原材料价格的上涨开始下降，下降的幅度也有所放缓。美国股市出现企稳迹象，美国股市波动率波动率在较高水平上被钝化。其次，根据股市数据分析，投资者在短期内出现了相对罕见的恐慌行为。在中国经济“稳定第一”的政策指引下，在广义货币政策和积极财政政策的宏观背景下，在a股和香港股票都有估值安全边际的情况下，市场的恐慌性抛售显然是对海外不确定性的过度反应。 ( 4222.312, 32.96, 0.79%) ( 4222.3114, 32.96, 0.79%)恒生指数的风险溢价高于历史平均水平，而恒生指数的风险溢价则高达历史平均水平+双标准差的极端位置。目前，沪深300的市盈率（TTM）为12.4倍，处于2014年以来的低位；全部A股PE- TTM互惠（利润收益率）高于10年期国债收益率的2倍5.69%，蓝筹股的性价比高于债券。然而，在互联互通机制下，近期北上基金的外资不断从a股撤出，引发了市场的焦虑。然而，这些都是短期行为，最终的股票投资应该基于中长期基本面的价值重估。 第三，从历史经验来看，市场情绪集中在短期内。例如，有一个重要的黑天鹅事件，例如2020年4月的负油价，这一次是LME镍的非理性飙升。此外，在此之前，股市持续下跌，有明显的杀跌迹象，伴随着私募股权产品触及止损线或滚雪球的传言，量化指数增强了产品止损
在短期展望中，随着短期恐慌的释放，预计a股和香港股将确认短期底部，预计将有一个深度下跌和反弹的窗口期
坚持国企和央企的优质“不朽鸟”和香港股票投资策略。我们坚持防御反击的战略建议。我们可以坚持的方向是优质国企和央企的“不朽鸟”，尤其是新能源运营商、金融、房地产、电信运营商和能源等国企债券的低估股票。原因：
1）可靠的规范、政策关怀和低监管风险。2022年将是国企改革三年行动结束的一年。中央企业能够更好地适应当前政策环境的变化，并受益于“稳定增长”
2）高信用评级、便捷渠道和低融资成本
3）高安全边际。被低估、标准化的公司治理。大多数央企在香港股票中属于深值
4）外资机构的比例相对较低
最后，让我谈谈一般的投资策略。在短期内，我们仍然应该敬畏市场，做时间的朋友，而不是时间的敌人
在每次股票危机开始时，由保持稳定的有利因素引起的大幅反弹，无论是2015年还是2018年的市场救市，短期波动都非常剧烈。因此，此时不要急于增加杠杆来追赶反弹
因为此时空头拥挤，这样的反弹往往是短期的杀伤力
就像过去一周没有杀灭基本面一样，这种短期的上冲并不是基于基本面。它有时很脆弱，所以你无法知道在你买了它之后会突然出现什么飞蛾，比如乌克兰战争（变化）或其他（因素）。你也很被动
我们并不反对每个人都参与这次反弹，而是反对每个人都增加杠杆以赶上反弹
因为一旦你增加杠杆，你将不是时间的朋友，而是时间的敌人。即使你目前的仓位相对较低，一旦你增加杠杆，你将杀死多头和空头，然后你将杀死多头。因此，从短期来看，我们仍然应该担心市场，我们应该基于中长期逻辑，基于基本面参与反弹