近日，熊猫乳业集团股份有限公司（以下简称熊猫乳业）拟以中信证券为发起人登陆深圳证券交易所。公开发行的股份数量不得超过3100万股，公开发行的股份比例不得低于发行后总股本的25%。熊猫乳业募集资金5.52亿元，其中32011.33万元用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目，21255.3万元用于寄养二期年产2万吨浓缩乳制品项目，1977.05万元用于营销和应用中心项目
公司主营业务主要包括浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳制品贸易。公司的主要产品包括：quote；“熊猫”；品牌系列：全脂甜炼乳、全脂甜炼乳、全脂轻炼乳、全脂轻炼乳、甜牛奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、奶油等
公司控股股东为鼎安奥华，持有公司3780万股，占公司总股本的40.65%。李作功、李西安、李学军父子直接或间接持有公司股份总数50070000股，总持股比例53.84%，为公司实际控制人。其中，李佐功通过定安澳华持有公司3780万股，占公司总股本的40.65%；李学军直接持有公司702万股，占公司总股本的7.55%；李西安直接持有公司525万股股份，占公司总股本的5.65%；报告期内，熊猫乳品的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元和4.09亿元。归属于母公司所有者的净利润分别为8553.4万元、8691.25万元、9475.26万元和404.8万元。经营活动产生的现金流量净额分别为8281.7万元、6420.92万元、10017.98万元和6645.51万元
报告期内，熊猫乳业的研发费用投资仅占总收入的2%左右，但形成鲜明对比，公司销售费用从2016年的1970万元增加到2019年上半年的3806万元，占总收入的比例从4.82%上升到9.31%；报告期内，熊猫乳业主营业务综合毛利率总体呈下降趋势。报告期内，浓缩乳制品综合毛利率分别为33.94%、27.54%、30.06%和25.51%。2017年，公司主营业务毛利率较2016年下降7.26%。2019年上半年，公司主营业务毛利率较2018年下降4.54%。其中，2019年上半年浓缩乳制品综合毛利率较2018年下降4.55%
更有趣的是，熊猫乳业四个子公司山东熊猫、海南熊猫、上海汉阳和百豪琴雕的经营业绩岌岌可危。就母公司而言，其贡献不大，但处于亏损的边缘
根据招股说明书，熊猫乳业的研发费用投资仅占总收入的2%左右。与2016年相比，2019年上半年的增长率仅为5.5%。然而，该公司的销售费用继续增加。与2016年相比，2019年上半年的增长率高达48% 熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
我们发现，熊猫乳品招股说明书显示，报告期内，公司年度研发费用分别为946万元、1289万元、1364万元和1003万元，占营业收入的比例分别为2.32%、2.42%、2.27%和2.46%
熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
与研发支出疲弱形成鲜明对比的是，2016年至2019年上半年，公司销售支出占营业收入的比例大幅上升。报告期内，销售费用分别为人民币1970万元、人民币2578万元、人民币4404万元和人民币3806万元，分别占营业收入的4.82%、4.83%、7.32%和9.31%熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
报告期内，公司的促销费用分别为346.9万元、355.98万元、583.33万元和309.12万元，总体呈上升趋势
有趣的是，熊猫乳品招股说明书对员工薪酬、交通费、装卸费、促销费、差价费、招待费等进行了详细说明，但未讨论每年增加的广告费
根据招股说明书，报告期内，熊猫乳制品广告宣传费分别为182.31万元、232.66万元、300.72万元和318.67万元。但是，该公司没有对具体细节作进一步解释 **4家子公司业绩不稳定，处于亏损边缘 **
公司控制的四个子公司的业绩如何？与熊猫乳业不断增长的业绩形成鲜明对比的是，熊猫乳品的营业收入分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元和4.09亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8553.4万元、8691.25万元、9475.26万元和404.8万元。 然而，熊猫乳业控股的四家子公司业绩岌岌可危，不仅对母公司贡献甚微，而且由于自身经营问题也面临亏损边缘
报告期内，熊猫乳业共有四家控股子公司。具体包括山东熊猫、海南熊猫、上海汉阳、百豪擒纵雕
熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
从上表可以看出，2018年，除百好奇雕未公布业绩外，其余三家子公司累计净利润亏损220.83万元，其中四家子公司2019年前三季度累计净利润仅438.65万元
，子公司上海汉阳在2018年和2019年前三季度实现盈利。山东熊猫、海南熊猫和白毫雕的盈利能力无法维持。2018年山东熊猫净利润691.08万元，2019年前三季度海南熊猫净利润39.23万元，2019年前三季度白毫雕净利润52.06万元 **主要产品毛利率快速下降 **
招股说明书显示，集中乳制品业务是熊猫乳制品毛利的主要来源。2016年至2019年前三季度，浓缩乳制品毛利分别占主营业务毛利的91.11%、91.80%、91.30%和89.92%熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
事实上，公司的主要产品主要包括浓缩乳制品和乳制品贸易。报告期内，浓缩乳制品毛利率分别为49.93%、40.54%、40%和36.70%。可以看出，作为公司最大的贡献者，浓缩乳制品业务的毛利率正在下降
此外，在公司的浓缩乳制品业务中，甜炼乳业务对公司毛利率的贡献最大。报告期内，甜炼乳业务毛利占公司主营业务毛利的65%以上熊猫乳品IPO：仅2%左右，重研发却难自圆其说，4家子公司频临亏损边缘，主营产品毛利率快速下滑
事实上，报告期内，甜炼乳产品毛利率分别为53.31%、43.34%、43.89%和42.43%。可以看出，作为浓缩乳制品业务的核心业务– - - 对于甜炼乳业务，甜炼乳业务的毛利率也呈现快速下降趋势
2016年8月22日，定安县公安局消防队发布了《行政处罚决定》（定安县公安局消防总字（2016）第0011号）。熊猫乳品子公司海南熊猫因违反《中华人民共和国消防法》第二十八条和第十六条第一款第二项规定，决定对海南熊猫处以3万元罚款。