**◎ 投资要点： **
中国增产保供效果超出预期，煤矿库存持续增加
在零进口关税政策的支持下，蒙古煤和俄罗斯煤的进口量有望增加，切克港已恢复通关
总体来看，目前焦煤供应相对宽松，需求预计不会强劲，焦煤基本面疲软，将跟随下游呈现波动性下降格局
**操作建议：继续持有空白订单 **
**危险因素：疫情 **
**1、市场回顾 **
截至5月26日，主要炼焦煤合同的收盘价为2472.5元/吨。5月，疫情对物流运输的影响逐渐减弱，但码头需求仍没有改善。焦炭价格在压力下持续涨跌，这也对炼焦煤形成了一定的负面反馈。与此同时，炼焦煤进口形势逐步好转。自5月1日起，煤炭进口关税已降至零。甘旗茂都的通关车辆一直在稳步上升。奇科港也在关闭七个月后恢复通关。焦煤供需基本面改善，面板价格持续下跌
**2、供方：保证供货加进口，供货相对宽松 **今年以来，国际能源形势复杂多变。中国最高领导人一再强调能源安全的重要性。增加煤炭产量和确保供应仍然是该政策的主题。自3月份以来，国家发改委及相关部门先后出台了多项政策。截至目前，煤炭增产保供的效果已超出市场预期。根据国家统计局的数据，1
4月份，中国煤炭产量为14.5亿吨，同比增长10.5%。煤炭主产区已落实供应保障任务。4月至12月底，山西将保障广东、浙江、福建等9个省市的煤炭需求，新增产能总量约4770万吨，根据国家发展和改革委员会3月18日发布的《关于建立特殊工人阶级促进煤炭增产和供应工作的通知》，预计年内将释放3亿吨以上的煤炭生产能力，其中1.5亿吨来自新投产的煤矿，另外1.5亿吨将通过产能验证、停产煤矿复产等方式实现 从库存情况来看，截至5月23日，汾威数据显示，样本生产企业的焦煤库存为340.1万吨，比4月初增加98.72万吨。煤矿存在一定的库存压力，有很多在线拍卖，煤炭企业很难发货
确保供应和稳定价格政策的监管也涉及进口煤炭。自5月1日起，中国对进口煤炭实行零进口关税，增加进口的国家政策意图明显。从不同国家的角度来看，俄罗斯在限制澳大利亚煤炭进口后，多次成为中国最大的焦煤进口国，两国政府有意进一步深化合作。然而，由于俄罗斯远东铁路运力紧张，加之关税下调后，俄罗斯煤炭价格仍然上下颠倒。零关税可能对俄罗斯煤炭进口量产生积极影响，但增量有限。由于疫情，蒙古的进口受到限制。最近，情况有所改善。甘旗茂都的通关车辆数量保持在400辆以上，屡创今年新高。此外，奇科港在关闭7个月后，于5月25日恢复通关。2021，中国三分之一的蒙古煤炭从奇科港进口。根据海关总署的最新数据，4月份中国进口焦煤425.6万吨，同比增长22.2%，环比增长13.1%。俄罗斯是最大的进口国。如果蒙古的两个煤炭进口港如期正常运营，蒙古有望再次超越俄罗斯，成为中国最大的焦煤进口国
**3、需求侧：直接需求受到焦炭企业利润的限制 **
第四轮焦斑增减范围正在扩大。全国每吨焦炭平均利润已出现亏损，部分地区因亏损严重，已开始积极限制生产。目前，焦炭日均产量仍处于较高水平。中钢集团最新数据显示，该公司的产量为68.9万吨，环比略有下降，但仍接近70万吨。但应注意的是，目前的焦炭产量与每吨焦炭的利润一直处于剪刀差状态，在焦炭企业亏损的情况下，很难保持高产
焦炭产量似乎很高，但主要消耗早期炼焦煤库存。在焦煤降价的预期下，焦炭企业没有积极补充库存。汾威5月23日最新监测数据显示，样本下游企业焦煤库库存887万吨，连续15期低于1000万吨水平，在终端需求没有改善的情况下，每周增加21000吨，比4月初减少14100吨，铁水产量保持在较高水平，钢厂运输困难，资金紧张，降低原材料价格的意愿很大。负面反馈也从焦炭转移到炼焦煤。疫情逐步好转，终端需求有望有所恢复。然而，粗钢减量政策仍被用来抑制需求，因此难以大规模爆发
**4、结论与操作 ** 在供应方面，国内供应保障的效果超出预期，仍有一定的新增产能需要投入。在零关税的支持下，进口煤炭稳步增长，焦煤供应相对宽松。在需求方面，当每吨焦炭的利润为负值时，很难保持较高的焦炭产量，预计终端需求将恢复，但仍受到粗钢减量政策的限制。焦煤基本面暂时没有有力支撑，将被动跟随下游，呈现弱震荡格局，因此可以选择做空
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