3月8日，富国量化ETF经理曹路迪在直播室发表讲话；[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的不利局面是否能够持续。”；就的主题发表你的意见。她说𞓜 1、这种对市场短期风险的悲观解读，仍然源于地缘政治冲突导致的通胀危机突然加剧。因此，我们有几个后续期望：𞓜 首先，一旦俄罗斯和乌克兰的地缘政治风险得到轻微缓解，通胀和衰退的预期可能会下降，因此，最悲观时期导致的股票资产价格大幅下跌可能会在当时转变为反弹
第二，如果俄乌冲突结束，但随后的通胀风险可以完全缓解，我想在这件事上打个问号，我也有一些悲观的期望。你可以看到，俄罗斯和乌克兰的通货膨胀只会加剧这一风险，但在俄罗斯和乌克兰的危机平息后，它只会缓解这一风险，这并不意味着这一风险已经完全实现。近年来，欧洲和美国倡导碳峰值、碳中和（包括ESG）的概念，这导致其在传统能源上的资本支出大幅减少。在过去几年中，中国一直在进行供给侧改革，这也导致了传统产能的显著压力下降和压缩。可见，目前新老能源都处于紧缺状态。最初，我们希望压制旧能源，新能源可以中继。然而，通过去年中国一些发达城市的限电，我们可以看到，新老能源仍然处于短缺状态。在当前的市场环境下，如果需求增加，毕竟全球GDP仍将增长。GDP的增长可能会导致用电量的增加。电力消耗的增加将增加对传统煤炭火电的需求。因此，在这种情况下，当供应不足时，需求将在一定程度上增加，包括我们的经济转型。以前，我们在第一产业和第二产业中所占的比例可能比较高，但近年来，我们在第三产业中也做出了很大的努力。以第三产业为例，为了科学技术的发展，现在许多科学技术的发展都依赖于电力。当经济结构转型时，我们的能源需求弹性也在上升。在这种情况下，供需之间出现了极端不平衡。我们会认为，当供不应求时，可能会导致通胀环境的延续
在短期内，我认为一旦俄罗斯和乌克兰的风险增加，A股市场最悲观的情绪可能会发泄出来，通胀风险缓解后会有轻微反弹。然而，从中长期来看，建议我们注意持续通货膨胀的风险点
2。许多不确定性导致了a股最悲观的发泄。所谓的不确定性来自两个方面。一方面，这是通货膨胀的不确定性。表面上看，这是俄乌危机的不确定性。本质上，这是通货膨胀的不确定性。第二，经济增长的不确定性。我们经常提到"e；“稳定增长”；为什么我们需要稳定增长？正是因为经济不景气，经济存在一些下行风险，我们需要保持稳定增长。这也意味着经济不确定性的增加。当不确定性相对较高时，我们应该关注一些相对确定性较高的部门，无论是政策确定性、情感确定性还是绩效确定性。今天，我们将介绍[旅游业](/newblog/post/15c2738f)和建材业。这两个行业是我们认为在当前指标中具有一定确定性的两个行业，因此我们将向您建议关注这两个行业
3。今年[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的急剧兴衰与两个因素有关。第一个因素是市场风格，即基金喜欢什么和不喜欢什么。第二个因素主要是对流行后修复的期望
4。政府工作报告指出，今年GDP增长率为5.5%，高于预期。分析认为，这主要是通过房地产行业的支持政策实现的，这为建材行业带来了投资机会。最近水泥和其他商品价格的上涨也证实了这一观点
以下为直播内容：𞓜 主持人：尊敬的投资者您好。很荣幸邀请您来到富国基金ETF直播室。我是富国基金经纪公司的客户经理徐刚。今天，我非常荣幸地邀请富国量化ETF总裁曹鲁迪为大家带来这则直播解说。曹总还向屏幕前的朋友们问好
曹鲁迪：您好，我是富国量化投资部的曹鲁迪
主持人：出于合规原因，我们不允许回答一些与个股相关的问题。请理解。在正式直播之前，请允许我强调此次直播的风险提示。首先，直播内容和观点仅供参考，不构成具体的投资建议。其次，基金过去的业绩和净值不能预测其未来的业绩。第三，指数投资者在投资指数基金时，请注意指数基金的投资风险。此次直播的主题是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的逆境逆转能否持续
曹先生，我观察到，市场最近急剧下跌。为什么最近的市场表现不佳，或者为什么最近的市场下跌了这么多？ 曹璐娣：从盘面上可以看出，近几天的下跌主要是股票市场、基金市场等权益性资产的大幅下跌，但事实上，黄金、大宗商品等行业表现不错。我们去看黄金上涨，但股市下跌。我认为，这背后可能酝酿的是每个人对当前地缘政治风险的担忧。对于地缘政治风险，我们以前做过相关统计。一旦市场出现地缘政治风险，在未来一段时间内，黄金等避险资产将上升，而权益资产将下降。然而，一旦地缘政治风险和最悲观的预期过去或尘埃落定，A股市场的行业和部门此时仍将遵循自己的基本面走出长期趋势。这是我想说的第一件事。这可能是地缘政治风险的影响
然而，我们会发现，俄乌危机一再导致A股市场大起大落，然后连续两天大幅下跌。这背后更深层的原因是，俄罗斯-乌克兰危机导致通胀预期上升，进而导致全球衰退预期上升。我想最悲观的预期是，在过去两天里，每个人都在做出反应和酝酿
如何理解这一点？俄罗斯是包括石油出口国在内的主要天然气出口国之一。一旦俄罗斯和乌克兰之间的危机得到明显改善，包括欧洲和美国实施的制裁，天然气和石油供应危机可能会进一步加剧。最近，石油价格急剧上涨。目前的价格已经在130元/桶左右，达到了历史上的较高水平。通货膨胀带来了什么？一旦通胀预期提高，将导致经济需求下降。还有一些数据估计。例如，通货膨胀的每一个百分比的增长都对应着GDP的压力。因此，如果通货膨胀危机像目前这样持续下去，而油价仍处于高位，事实上，每个人对未来经济基本面的预期也开始变得悲观，那么我们可能会直接进入衰退。一旦进入衰退，整个股市的压力相对较高。因此，我认为这两天，我们可能在发泄最悲观的情绪
主持人：如何推断风险？市场会继续暴跌吗
曹鲁迪：这种悲观的风险推断在短期内仍然源于地缘政治冲突导致的通胀危机突然加剧。因此，我们有几个后续期望：𞓜 首先，一旦俄罗斯和乌克兰的地缘政治风险得到轻微缓解，通胀和衰退的预期可能会下降，因此，最悲观时期导致的股票资产价格大幅下跌可能会在当时转变为反弹。这是第一次。事实上，由于地缘政治风险，短期内非常悲观的情绪被发泄出来
第二，如果俄罗斯和乌克兰之间的冲突结束，但我认为随后的通胀风险可以完全缓解，我想对这件事打个问号，我也有一些悲观的预期。你可以看到，俄罗斯和乌克兰的通货膨胀只会加剧这一风险，但在俄罗斯和乌克兰的危机平息后，它只会缓解这一风险，这并不意味着这一风险已经完全实现。近年来，欧洲和美国倡导碳峰值、碳中和（包括ESG）的概念，这导致其在传统能源上的资本支出大幅减少。在过去几年中，中国一直在进行供给侧改革，这也导致了传统产能的显著压力下降和压缩。可见，目前新老能源都处于紧缺状态。最初，我们希望压制旧能源，新能源可以中继。然而，通过去年中国一些发达城市的限电，我们可以看到，新老能源仍然处于短缺状态。在当前的市场环境下，如果需求增加，毕竟全球GDP仍将增长。GDP的增长可能会导致用电量的增加。电力消耗的增加将增加对传统煤炭火电的需求。因此，在这种情况下，当供应不足时，需求将在一定程度上增加，包括我们的经济转型。以前，我们在第一产业和第二产业中所占的比例可能比较高，但近年来，我们在第三产业中也做出了很大的努力。以第三产业为例，为了科学技术的发展，现在许多科学技术的发展都依赖于电力。当经济结构转型时，我们的能源需求弹性也在上升。在这种情况下，供需之间出现了极端不平衡。我们会认为，当供不应求时，可能会导致通胀环境的延续
在短期内，我认为一旦俄罗斯和乌克兰的风险增加，A股市场最悲观的情绪可能会发泄出来，通胀风险缓解后会有轻微反弹。然而，从中长期来看，建议我们关注持续通胀的风险点
调节者：我们应该及时跟踪通胀水平。在当前的市场环境下，作为一名普通投资者，鲁迪总裁，我们可以从曹鲁迪那里学到什么投资策略：许多不确定性导致了a股最悲观的发泄。所谓的不确定性来自两个方面。一方面，这是通货膨胀的不确定性。表面上看，这是俄乌危机的不确定性。本质上，这是通货膨胀的不确定性。第二，经济增长的不确定性。我们经常提到"e；“稳定增长”；为什么我们需要稳定增长？正是因为经济不景气，经济存在一些下行风险，我们需要保持稳定增长。这也意味着经济不确定性的增加。当不确定性相对较高时，我们应该关注一些相对确定性较高的部门，无论是政策确定性、情感确定性还是绩效确定性。今天，我们将介绍[旅游业](/newblog/post/15c2738f)和建材业。这两个行业是我们认为在目前的指标中有一定确定性的两个行业，所以我们会给您一些建议，让您关注这两个行业。 主持人：首先，让我们谈谈[旅游业](/newblog/post/15c2738f)。从今年年初到现在，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)有两种趋势。很明显，从年初到2月14日，我们的[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在一个半月内ETF159766年跟踪的中国证券交易所旅游指数上涨12%，同期在其他市场ETF跟踪指数的平均涨幅仅为-9%。可以看出，2月14日之前的旅游板块类似于独一无二，引领了领涨潮。但我们也可以看到，从2月14日开始，2月15日开始，整个下半年，由于短期内下跌近10%，需要板块迎来了较大的下跌。陆迪总是，我们应该如何理解为什么[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在前两个月或1月和2月有暴涨暴跌？ 曹露迪:今年以来[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的暴涨暴跌与两个因素有关。第一个因素，市场风格的问题，就是基金喜欢什么，基金不喜欢什么。第二个因素主要是疫后修复预期占主导地位。 先说资金偏好。今年以来A股票不仅是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的两种风格，而且低估值的价值行业实际上也有两种风格。例如，从今年年初到2月14日，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)表现相对较好，我们会发现价值风格（估值相对较低）性能相对较好，同期增长风格（如新能源汽车、智能汽车），高增长行业实际上也出现了相对较快的下降。这是第一段，当[旅游业](/newblog/post/15c2738f)早期上升时，价值风格也在上升。 经过前两年疫情的发酵，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的很多细分行业实际上都在持续下滑，比如航空、景区、餐饮业。事实上，在过去几年的大幅下跌之后，我们也会发现它的估值在第一天也相对较低。因此，今年年初，当市场不确定性相对较高，资金选择低估值时，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)低估值板块也表现良好，这是第一段。 [旅游业](/newblog/post/15c2738f)在2月14日之后出现了下跌，我们也可以看到价值与增长风格的差异也在2月14日左右发生了变化，2月14日之前价值大大超过增长，2月14日之后价值与增长开始交换，今天我上升一天，明天你上升一天，实际上价值与增长之间的差异线不再那么清晰，然后可能是一些基金看到一些好的增长风格下降了这么多，开始愿意涌入基金慢慢触底，所以价值，增长风格也开始出现小切换。此时，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在早期阶段经历了相对较快的上升，在有了大量的利润板块后，许多投资者会认为我现在持有一些相对较低的估值，杀死更多的增长行业，成本性能也相对较高吗？因此，这里有比较效应。在2月14日之前，我们认为低估值的行业将比高估值的行业更具成本效益。直率地说，这些行业在2月14日之后，这些行业似乎也是相当高估值的核心因素之一定是在2月14日之后。我认为它们开始匹配它们开始匹配它们的资本性价值高估值之后。这些行业之后，这些行业也是在2月14日之后，这些行业也是相当高估值和利润率下降的原因素之后。这些行业也是相当高估值的核心。 第二个更重要的原因是疫后反弹和疫后修复的预期。当市场不确定性相当高时，我们必须抓住一些确定性相对较高的板块。[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在某些方面可能有很高的确定性。确定性来自哪里？市场预期，今年可能是疫后修复的时刻。疫后修复来自两个方面。一是疫情改善带来的疫情控制措施边际放松。二是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)业绩反转。以前受损疫情，现在疫情好了一点，至少受损范围没那么大，会有业绩的潜在增长。这是今年年初大家一直在发酵的第二个原因，认为今年疫后修复的概率很大。 发酵到2月14日左右，大家会发现疫情又开始重复了。比如刚开始香港疫情爆发，最近大陆深圳，包括上海，最近疫情爆发更快。这时，大家又开始担心了。以前是非常乐观的预期，疫情过后会修复。现在疫情一旦重复，大家又开始变得不那么乐观了。不能说预期短期内被打破了，至少特别乐观的情绪短期内没那么高。这其实是制约我们[旅游业](/newblog/post/15c2738f)后续下滑的核心原因。 主持人:陆迪总，有投资者问为什么今天市场暴跌。请评论。 曹:我不知道他是想说旅游大跌还是整个旅游大跌:A股大跌。 主持人:分析一下你们俩，先说旅游。
曹璐迪:近两天旅游板块也大幅下跌。旅游板块前期有两段趋势。最近旅游板块大幅下跌。我觉得疫情反复带来的每个人对疫情后复苏的情绪都开始降温了。这里有一个关键点，如果你以后在旅游ETF在投资时，建议我们密切关注疫情的动态，因为我们已经看到过去两年的历史了。事实上，疫情一直在重复。[旅游业](/newblog/post/15c2738f)和疫情有什么关系？一旦疫情开始爆发，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)很有可能会有较大的下滑。但一旦我们能够清楚地追溯到源头，并且有控制手段，我们的预期会更好，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)将立即反弹。因此，在时候，我们看到了疫情的重复。事实上，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)应该有风险规避。然而，一旦我们看到疫情开始改善的迹象，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会在时候酝酿一个反弹市场。这就是为什么[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在过去两天会有较大的下降。核心原因是疫情的重复。 为什么今天会大幅下跌？今天，从磁盘的角度来看，出现了这样的趋势，商品，如一些风险规避资产，黄金出现了一定程度的上涨。还有一些资产，比如股市，实际上大幅下跌。我们会发现，风险规避资产正在上升，而风险资产正在下降，其背后的一个可能原因或导火索是俄罗斯和乌克兰地缘政治的持续发酵。事实上，我们以前也回顾过，一旦地缘政治风险发酵，事实上，短期内会导致股市大幅下跌，风险规避资产的上涨。但一旦发酵，窗口期结束后，一般情况下，风险规避资产可能会有一定的下降，因为早期上升太快，太激烈，一些风险资产仍会跟随其基本面，谁的基本面好，谁可能会上升；谁的基本面很差，谁可能会继续下降。这是一个肤浅的原因，是俄罗斯和乌克兰的风险。但事实上，俄罗斯和乌克兰的风险已经持续了两周，我们的股市也跟随其情绪开始快速上涨和下跌的需求，我认为过去两天可能会导致经济下跌的核心上升。 因此，目前的十年期国债利率，无论是美国还是中国，都开始下降，长期利率下降，实际上对长期经济有一定的限制。如果长期利率上升，一般来说，长期经济可能会好转，长期利率下降通常意味着更加悲观。从债券市场或股票来看，我们担心衰退的风险，即通货膨胀的快速和急剧增加，需求抑制带来的经济下行风险压力开始增加。所以，我认为这是今天暴跌的核心原因。 主持人：刚才，陆迪总是仔细分析了为什么近期市场最近大幅下跌的原因和深层原因。一些投资者认为今年整体房地产市场疲软，如何看待建材市场的投资逻辑？你觉得建材市场的趋势怎么样？ **政 今年的工作报告GDP增速5.5%，超出预期，分析认为这主要取决于房地产行业的支持政策，这推动了建材行业的投资机会。最近，水泥等商品的价格上涨也证实了这一观点 ** 曹露迪：房地产很弱。房地产投资、竣工和整个房地产产业链的可能性很大。这是我们在过去一年中一直在发酵的事实。它带来了建材行业和房地产行业在过去一年中表现不佳的事实。事实上，我们现在看到了几个变化。最大的变化在于政策方面的变化。我们最近一直在提到一件事，那就是稳定增长，包括2022年政府工作会议。它所说的一件非常重要的事情也证明了我们预期的是稳定增长。例如，它说GDP增速要在5.5%左右，这5.5%的概念是什么？这是之前市场预期中最乐观的价值，也就是说，虽然我们担心今年的经济增长率可能会下降，但压力相对较大，我们会把它放在一边GDP定在5%左右，以为这是我们今年的目标，没想到我们的政府工作会议把我们的经济增长目标定在5%左右。.5%，还是有点超出市场预期。这是什么意思？说明政府稳增长的决心没有改变，也很强，这也验证了市场前期的观点，即稳增长是今年的政策底线。 什么是稳定增长？三驾马车分别是出口、消费和投资。哪一种将成为今年经济增长的核心手段？ 出口。去年中国经济还是比较好的，主要是因为出口真的很好，因为去年在全球疫情发酵的情况下，只有中国疫情率先恢复，才能真正提供全球所需的商品等等。因此，中国去年是一个非常大的出口国，去年中国的出口增长率相当高，支撑了中国的经济。然而，今年全球疫情趋于复苏。事实上，我们会发现这些新兴市场也有一定的复苏。这时，全球产业链可能正在修复。不仅中国可以出口，其他国家也可以出口。这是第一件事。第二件事，最大的风险是出口不是我们说了算的，我们想拉就拉不动。主动权不在我们手里，所以我们先把出口放在一边，这是今年稳定增长的核心因素。
消耗消费在短期内受到疫情的影响很大，尤其是疫情的反复，因为中国的疫情政策是一项零清除政策，仍然比较严格，也会限制我们消费的增长，但消费必须是我们的重点之一。因此，我们在政府工作报告中看到了一些关于促进消费的表述，比如，我们应该促进新能源汽车的消费，比如，我们应该促进智能家电的消费，这也是我们要努力的方向之一。然而，在短期内，很难迅速做出努力，因为它受到疫情的影响
投资。在经济下行风险压力相对较大的时候，投资实际上是最能快速刺激经济的核心因素。投资一般分为几类：第一，基础设施。第二，房地产。让我们先谈谈房地产。每个人都非常悲观，认为；住在没有烹饪的房子里”；在这一基本原则下，房地产基本上难以迅速放松政策。我想和你谈谈一个糟糕的期望。不炒房的底线仍然存在，但人们的期望很低。事实上，我们目前的房地产并不是用来支撑经济的。我们没有利用房地产来支撑经济。更重要的是，我们只需要遏制房地产的下降趋势，这已经对经济起到了提振作用。因此，目前，我们最大的办法不是拉动房地产，而是信任房地产，这样它就不会有更大的风险。最近，一些房地产政策信号开始改变。例如，郑州作为二线城市，开始有一项超出市场预期的政策。事实上，也有很多观点认为，虽然目前的房地产政策相对有利，但在努力改善房地产方面可能仍存在一些困难。因此，我们认为，未来可能会有一些优惠的房地产政策，因为房地产是经济实现5.5%增长的必要因素之一。虽然房地产非常疲软，但预计政策将支撑底部。如果预计政策将支持底部，一些建筑材料将用于建造房屋。建材行业也有一定的优惠政策。目前，建材行业的估值并不昂贵。一旦有了优惠政策，包括大部分建筑材料是水泥，水泥价格就开始在一定程度上上涨。因此，我们会发现，政策传导已经传导到，例如，一些商品的价格，然后可能传导到整个建材行业的基本逻辑。此外，其目前的估值并不昂贵。其确定性在于，政策确定性和绩效可能有一定的改善空间，为建材行业带来投资机会
主持人：总而言之，鲁迪总统刚刚提到，由于该国希望今年实现稳定增长，GDP增长目标定在5.5%左右。GDP的增长仍然来自三驾马车：出口、消费和投资。出口受外部市场因素影响较大，我们无法控制。由于最近疫情的复发，今年的消费可能表现不佳。政府能够领导的、能够稳定增长的、更可靠的是投资部门。建材作为投资板块的一个简单组成部分，在未来市场可能会受到更多资金的青睐
回到旅游话题，你为什么建议在当前市场下，在短期内继续关注旅游板块
曹鲁迪：旅游板块其实是一个有投资痕迹的板块。例如，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在短期内受到两个因素的严重影响。一是资本风险偏好，无论它喜欢价值还是增长。从短期来看，我会认为，在这方面，由于目前的市场风险仍然相对较高，并且每天都在下降，高概率市场基金在性价比相对较高、价值相对较低的行业仍会有一定的布局和青睐。因此，从资本偏好的角度来看，低估可能仍是未来投资的主线。第二，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)投资与疫情密切相关。回顾过去两年疫情和[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的发展趋势，我们发现了几个特点： 特点1：一旦疫情开始爆发，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会下降 特点2：一旦疫情开始追踪和清除，即使我们看到确诊病例的数量没有减少，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)也会普遍反弹。因此，第二个特点是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会在疫情之前反弹
例如，从去年5月到8月，CSI旅游指数出现了相对较大的下降。当时，疫情减少的主要原因是5月份在广州和深圳以及6、7月份在南京和南京爆发的疫情( 6.040, 0.12, 2.03%)疫情。南京和张家界的疫情对[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的影响很大，因为这是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)扩散的疫情。事实上，当时的相关防疫政策开始有了非常严格的控制。例如，不允许团体旅游和跨省旅游。旅游需求全部被抑制，对[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的影响很大。去年5月至7月，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)大幅下滑。然而，7月初，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)下降了20%以上。此时，该流行病的确诊病例数量仍在逐年飙升。我们发现有一个非常聪明的时间点。确诊病例数达到峰值的时间点，正是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在短期内触底的时间点。因此，疫情的逆转也带来了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的逆转，但两次逆转都是逆转的
主持人：相反的方向，你的顶部是我的底部
曹鲁迪：这表明[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在疫情之前已经出现反弹。 综上所述，旅游与疫情就是这样关系。如果出现疫情，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会下降，因为这将直接影响其基本面。然而，一旦疫情来源明确，即使疫情没有改善，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)也可能在疫情之前反弹。这是第一点第二，今年[旅游业](/newblog/post/15c2738f)与疫情之间的关系与去年不同。例如，今年年初春节前，中国的疫情也在反复，但当时[旅游业](/newblog/post/15c2738f)非常强大，根本没有下降，完全违反了我们之前所说的法律。当时为什么会这样？当时，PK中有两股力量。力量说，我认为今年的可能性是疫情发生后的一年。今年采取疫情控制措施的可能性是微乎其微的一年。此时，正是乐观预期和悲观预期短期内发酵的流行病。在PK中，长期乐观胜过短期悲观。因此，在今年年初，我们看到，虽然一再出现流行病，但[旅游业](/newblog/post/15c2738f)没有受到影响。但现在我们又回到了以前的状态。在疫情真的重复和传播太严重之后，特别是在我们没有看到疫情控制措施的放松之后，长期乐观主义和短期悲观主义开始盛行。今年这是一个很大的不同，因为这两种力量会反复PK。去年和前年，只有力量，即短期流行病。今年，预计将进行长期的疫情后修复。因此，我认为今年的[旅游业](/newblog/post/15c2738f)很可能会出现这样的趋势，中期内应该还会有一些修复。事实上，今年预计也是疫情后修复的关键一年，但由于疫情的影响，短期内将出现巨大波动。所以，我认为今年的可能性在波动+上行趋势
主持人：震荡上行
曹鲁迪：是的，震荡上行趋势。我建议大家现在开始关注[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的主要原因是，这一轮疫情实际上导致了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的大幅下滑。在未来，你可以关注疫情何时开始逆转或预计何时逆转，这在短期内可能是一个相对较好的关注时间点。从中期来看，疫情后修复的逻辑仍然存在，高概率[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会有良好的表现。短期看波动，中期看上升趋势
主持人：短期要关注疫情反复的影响，中期更要关注绩效。刚才，我听你说，我们应该更加关注短期趋势，因为在中期，我们不能太多地观察或控制这样一个市场
曹鲁迪：短期内[旅游业](/newblog/post/15c2738f)有痕迹。在中期灾后修复逻辑的驱动下，整个[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的表现可能在中期反弹
当我们在A股市场赚钱时，我们根据股票定价公式赚了两波钱。价格=估值×利润意味着要么在估值时赚钱，要么在盈利时赚钱，要么在估值和盈利时赚钱，要么在估值和盈利时亏损。我们必须首先确定我们能赚多少钱。在短期内，这种流行病的复发导致了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的复发。事实上，它从估值中赚取了更多的钱。你给[旅游业](/newblog/post/15c2738f)定价是受情绪驱动的主持人：事实上，之前[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的上涨更多是因为估值，其每股收益没有变化。曹璐迪：没错。事实上，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的表现，特别是受疫情破坏的一些子部门，在头两年中受到了极大的抑制。事实上，从中期来看，旅游部门的业绩已经开始改善。我们已经计算了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的利润增长和净利润增长，我们会发现这是一个V型反转，发生在去年6月*它出现在去年的半年度报告中。在去年发布半年报之前，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)一直在亏损，亏损越大，我们看到其净利润增长率继续下降。但在去年第三季度，我们发现[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的表现仍在下降，但下降幅度较小。因此，在净利润增长方面，它开始上升。从去年年底到今年年初，您可能已经看到业绩改善的迹象，并开始对其中期趋势有一定的预期
让我们看看今年，包括去年全年的净利润增长和今年的预期净利润增长。从去年亏损减少到今年盈利。这包括一个很大的假设。据认为，今年是疫情逆转之年、疫情修复之年、疫情控制政策放开之年，为[旅游业](/newblog/post/15c2738f)带来繁荣。然而，从目前的共识预期来看，我们会发现，流行病后的修复是每个人的共识预期。一旦这一普遍预期实现，今年[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的净利润增长将有非常高的增长。为什么上行链路很高？因为去年情况太糟，基数太低，所以会有很高的上升趋势。这种上升趋势意味着业绩的逆转。我们最喜欢的是业绩的逆转
主持人：从亏损转为盈利。 曹璐娣：这可以驱动人们的价值观和情感。其次，我们将所有行业进行比较。今年与去年的最大区别在于，去年有一些表现特别好、表现突出的板块，可以成为A股市场的投资主线。例如，新能源汽车，由于去年年报尚未发布，根据万德的一致预期，新能源汽车去年的净利润增长率达到200%以上，因此表现如此之好，是支撑其成为最大A股市场的主线。第二种是循环，如煤炭和钢铁。性能增长率也是100%。如此出色的表现也使其成为去年市场的主力。去年，我们发现一些行业的业绩增长特别高，这可以使其成为a股的一条主线。然而，今年不同了。今年，不是每个人都在秋天。一些表现不突出的行业不容易形成鲜明的投资主线。很容易进行行业切换和行业轮换。然而，相对较好的表现之一是[旅游业](/newblog/post/15c2738f)，而不是其良好的表现，因为它去年的基数较低。主持人：过去情况太糟糕了。如果现在好了，已经很好了
曹鲁迪：交通运输业也受到疫情的严重影响，一些旅游景点也受到疫情的严重影响。与其他行业相比，今年的预期业绩增长率非常高。因此，一个是业绩本身的逆转和[旅游业](/newblog/post/15c2738f)本身的逆转。二是其比较效应带来的优势
从双方的总和来看，我们认为中期[旅游业](/newblog/post/15c2738f)可能会解读一轮由疫情后修复表现带来的市场
主持人：您的观点对我们的投资者来说非常切合实际。从短期和中期来看，我们可以看到，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)实际上有自己的逻辑或投资价值。您已经明确了整个行业的逻辑。刚才你提到了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的子部门，如交通、酒店和表演艺术。您认为这些子行业未来的投资机会如何
曹鲁迪：旅游ETF追踪的CSI旅游指数到底买入了什么？[旅游业](/newblog/post/15c2738f)包括食物、住宿、旅游、特易购，这基本上包括在旅游ETF中。例如，食品是餐饮，住宿是酒店，这是我们第二重要的行业。好吧，比如说，飞机、航空和机场是我们最大的阵地。[旅游业](/newblog/post/15c2738f)，如风景名胜区，也是我们的重点定位产业。音乐、表演行业。采购和免税行业，尤其是免税行业，龙头企业也是我们的关键岗位。如果你看到周围的人都在热身，那么此时旅游ETF的目标实际上可以帮助你在整个旅游过程中获得所有行业的投资收益。这是第一
第二，对于一些免税行业，我们会发现这是一个非常重要的行业，在整个疫情期间没有受到影响，但受益匪浅。尽管[旅游业](/newblog/post/15c2738f)在前两年有所下滑，但免税行业却在蓬勃发展。为什么它会兴旺发达？主要是因为他们的良好表现，我们会发现，在过去的两年里，虽然每个人都不能出国旅游，但他们都去了三亚，开始去海南。海南和三亚在中国推动了免税购物旅游。过去，我们经常将需求从中国流向海外。现在，我们将实际需求流向中国，推动免税行业的发展。我们回顾过去免税行业的趋势。它在去年第三季度之前表现良好，在第三季度和第四季度开始急剧下降。在哪里赚钱，损失的可能性也是因为因素。利润和亏损来自同一个来源，这是一个非常简单的逻辑。因为基本面是好的，去年第三季度和第四季度的下降也是因为基本面可能有一定的下降趋势，这是不太好的。为什么免税行业在去年第三季度和第四季度的表现开始如此糟糕？有几个主要原因： 𞓜 首先，疫情开始在海南出现。去年第三季度或第四季度，海南也爆发疫情，海南客流大幅下降。我们将海南的客流与免税销售额进行了比较，发现两者之间存在着非常高的相关性，即当去海南的人数减少时，免税销售额也会减少
第二，虽然去免税店的人数减少，但这对促进销售非常有利。去年第三至第四季度，我们看到一些免税公司开始进行价格战，并开始竞争折扣。例如，在过去，三件的价格可能会打八折，这已经是很高的折扣了。去年，三件的价格是七折或更低，并且有一些快速购买。因此，折扣的增加实际上带来了运营成本的增加和销售收入的下降。因此，在去年第三季度和第四季度，我们看到免税行业的净利润和基本面有所下降。让我们看看目前的免税商品。不久前，当免税店进行现场直播时，我对今年第一季度将发布的免税行业财务报表相对乐观。为什么？由于春节期间的旅游数据基本上没有亮点，唯一的亮点是海南旅游的亮点非常充足。今年春节期间，海南的客流增长非常迅速。与2020年春节相比，免税店购物者数量和海南游客数量将基本增长20%–30%的改善。根据免税店的销售和购物行程，这与海南的旅游行程高度相关，我们预计免税行业在春节期间的销售率也应该不错。 如果这种销售能够持续下去，今年第一季度的业绩也应该会看到一个不错的数据。然而，最近，由于疫情的影响，三亚的免税店几天几天都关门了，这可能会对其短期业绩产生一定影响。因此，对于未来的免税行业，我认为最大的逻辑是看业绩。当绩效开始改善时，免税行业的趋势也可能会显示出良好的改善
从中长期来看，我们对整个免税行业仍然很有信心。首先，即使未来打开了中国免税龙头企业的大门，人们可能会担心他们会更多地出国旅行，开始出国购买免税产品，而这些产品不会在中国。然而，即使在去年最好的时候，前往三亚和海南的游客数量实际上也只恢复到疫情爆发前的80%的水平。即使在疫情爆发之前，仍有10%和20%的增长空间，这仍将带来我们免税公司游客数量的一定增长
其次，免税龙头公司或一些公司也开始建立自己的在线体验店。过去，我们不得不去海南购物。现在，即使你不去海南，你也可以在海南的小项目中购买免税商品。随着会员人数的增加，它建立了自己的行业壁垒和绩效壁垒，这对中长期免税行业非常有利
主持人：总结一下Ludi的总体观点，我们可以观察到它在短期内披露的季度业绩。长期以来，我们将更加关注一些重点城市，比如三亚的客流是否已经恢复。除免税行业外，酒店在中国证券旅游指数中所占比例也相对较高。请给我们一个分析
曹鲁迪：酒店业和免税业都是在疫情中没有受到太大影响的两个行业。主要酒店公司的趋势在疫情期间也表现良好。我们在这里谈论的酒店就是；酒店领导；该公司由于旅游ETF买入的部分股票为龙头权重股，其对酒店业的看法主要集中在市值较大的龙头酒店公司
短期内，我们可以注意到，一旦疫情得到修复和改善，这些龙头酒店公司的修复弹性非常高。例如，去年第二季度疫情略有缓解。当时，我们看到了许多领先酒店公司的业绩。每间客房的收入是酒店业繁荣的一个非常重要的指标。已恢复到流行前水平，达到100%以上的流行前修复水平。我们发现，酒店业具有高弹性和快速修复速度。一旦疫情有所改善，酒店业的业绩实际上会反弹。因此，它也是一个与疫情高度相关的板块。一旦疫情好转，酒店的业绩弹性就相对较高
其次，中期来看，虽然领先的酒店公司表示其业务在整个疫情期间受到了损害，但股价没有下跌的核心因素是每个人都对其增长抱有一定的期望。什么是报价（"e）；增长"e；？有一个可怕的数字要与你分享。你知道2020年有多少家酒店会关门吗？大约10万家酒店已经关门。受疫情影响，这些酒店相继倒闭。让我们思考一下，一旦疫情得到修复，谁将占据这些小酒店的客人市场份额
主持人：一些大的领先公司
曹鲁迪：是的，所以疫情可能会加速领先酒店公司市场份额的增加和供应的快速清理。我们也在数据中得到了验证。在整个疫情期间，中国最好的三大酒店的市场份额迅速增长，这也验证了高增长的说法
因此，短期酒店正在考虑灾后修复的高弹性。从中长期来看，这些领先的酒店公司专注于改善市场份额持续增长带来的增长属性，即快速开店，清理这些小酒店的所有供应，并抢占这些酒店的份额。这是酒店
主持人的观点：在疫情背景下，现在酒店正聚集到领先的公司。CSI旅游指数也对许多领先的酒店公司进行了重要定位。随着未来市场的发展，它仍将对这些公司产生积极影响。无论是短期还是中长期，酒店都具有很高的投资价值。除了酒店之外，CSI旅游指数的一个重要组成部分就是绩效。鲁迪如何看待表演行业
曹鲁迪：表演艺术行业不同于我们刚才谈到的两个行业。这是一个真正受到疫情破坏的行业。这家领先的表演艺术公司也是我们[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的关键公司。事实上，表演艺术完全被这种流行病所破坏。我们可以从其去年第三季度的业绩报告中看到，其业绩与2019年相比迅速下降，即疫情发生前，仅为2019年的30%。因此，其破坏非常严重。由于基本面受到破坏，我们还看到其股价实际上大幅下跌。我们对未来的表演艺术行业有何看法？那些在疫情中受到最严重损害的人在灾后修复过程中将具有更高的灵活性。一旦疫情有所改善，或者我们的疫情后政策开始放开，这些表演艺术公司可能是最灵活的公司。当然，我们不能说疫情过后什么时候修复，什么时候真正开放。事实上，我们也看到，这些领先的演艺公司也在努力适应疫情的发展趋势。例如，在过去，它曾是室内表演形式，人流非常大。现在它也开始做户外表演形式，也开始扩大一些亲子游。它还打开了一些不同于以前性能模式的性能模式。它也在陆续开放，这将提高其抗风险能力和抗风险水平。 其次，这些领先的演艺公司有很强的运营能力，也就是说，他们的成本控制能力其实很强。我们可以从数据中看到，事实上，一些领先的演艺公司去年开始略有盈利。微利并非来自其良好的收入，而是来自其强大的成本控制能力。当疫情严重破坏，没有人来玩时，他可以大大降低自己的成本，从而在公司的利润中取得良好的业绩。一旦疫情得到修复，这些业绩非常好的领先景区公司的业绩弹性也应该相当大
未来，我们可以期待这些演艺公司和景区公司的一些有利方向，我们可以关注是否有任何优惠政策。为了在2022年实现稳定增长，稳定增长的核心必须是短期投资，这可以尽快稳定增长。但消费必须是我们不能放弃的一个关键点。事实上，旅游是消费。一些收入在疫情中受损的人是中低收入人群。只有当人们搬家时，这些在疫情中真正受损的中低收入人群的收入才能增加。因此，提升旅游概率也是促进消费的关键步骤。今后，你实际上可以关注是否有相关政策。如果有相关的优惠政策，旅游部门可能会在政策发布前的早期阶段对此类市场进行预览。这是在一些期望下修复的钢板。这必须是一个先发制人的过程。这并不是说只有在我们看到实质性的自由化和实质性的政策利益之后，它才会上涨，而是市场会提前上涨
调节者：作为中国证券交易所[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的重要组成部分，例如，与旅游密切相关的行业子部门，事实上，最近的油价短期内仍然是非常剧烈的快速上涨。油价的快速上涨是否会给航空公司第一季度的业绩带来压力
曹鲁迪：航空业的确是一个在短期内可能遭受严重损害的行业，包括整个流行期。目前，航空公司主要有两种投资逻辑。一是疫情。此前，市场对疫情后修复非常乐观，这实际上对其数量和价格形成了支撑。然而，一旦这种流行病最近开始重复，它也将形成限制。其次，人们会担心油价飙升会对航空公司造成成本约束。每当油价上涨时，这些航空公司都会通过增加燃油附加费来转嫁成本。最近，我们看到许多航空公司宣布提高燃油附加费，有些甚至开始翻倍。因此，在短期内，由于疫情的影响，包括客流下降、需求不足和机队周转不足，航空公司可能会遭受短期性能损害。然而，从中长期来看，油价的影响并不大。然而，一旦疫情得到修复，事实上，这些航空公司是疫情中受损最严重的航空公司之一。世卫组织将在疫情后修复方面拥有最高的灵活性。过去几年，受疫情影响，这些航空公司当然不愿意增加对飞机的投资。这时，你会发现它的供应没有得到改善。一旦供应得不到改善，疫情得到迅速修复，供需就会出现错位。需求快于供给。此时，这类资产重型航空公司的维修弹性将相对较好。航空业就是这样
主持人：刚才，鲁迪分析了[旅游业](/newblog/post/15c2738f)作为一个大型行业以及[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的子行业（如酒店、免税店和机场）的未来投资机会。从短期或中长期来看，我们可以看到其投资机会。例如，今年短期内，我们更加关注免疫政策趋于放松的预期，这有利于整个[旅游业](/newblog/post/15c2738f)的投资。第二，即使疫情对[旅游业](/newblog/post/15c2738f)产生阶段性影响，我们可以从历史经验中看到，在疫情得到修复之前，[旅游业](/newblog/post/15c2738f)将恢复。这也是一个很好的时间进行布局后，最近下降。如果你需要投资[旅游业](/newblog/post/15c2738f)，你实际上可以选择富国CSI旅游指数ETF。代码为159766，与"e；如果我愿意的话，我会去散步
今天，我们又推出了一只ETF。在回答投资者的问题时，我们提到了建材ETF。我还想知道建材ETF的主要成分是什么？请鲁迪帮我们回答
曹鲁迪：主要有两个投资方向。是部分循环，其中水泥所占比例相对较高。例如，玻璃，即后房地产周期，需要密封。因为它更具周期性，研究其供求和价格就足够了。其次，一些消费性建筑材料，如五金、防水涂料、瓷砖和板材，主要是由于领先公司份额扩大带来的增长。事实上，这些公司并不多。让我们看看那些领先的公司。建材ETF跟踪的建材行业指数也关注这些龙头企业的投资价值
主持人：现在我了解到建材ETF的第一个部分周期是水泥和玻璃。第二，防水等建筑材料的消耗。除了行业细分分析外，请谈谈2022年整个建材下游需求的变化？作为普通投资者，我们应该如何把握投资机会？ 曹璐娣：我们今天谈论建材的核心原因是，它的确定性来自于政策带来的下游需求的确定性。建筑材料的下游主要是房地产和基础设施。我们刚才详细提到，今年我们的宏观主线是稳定增长。稳定增长的短期基础是什么？通过2022年的政府工作会议和最近的政策指导，我们将发现房地产在左手，基础设施在右手。无论是新的基础设施还是旧的基础设施，旧的基础设施都是需要把握的一部分。事实上，这是我们支持经济最快的两个抓手。至于房地产，“没有投机的住房”的基调仍然存在。今年，我们并没有试图提高房地产的增长率。例如，当我们谈到今年的宏观杠杆率与去年相比仍处于相对稳定的水平时。在2022年的政府工作报告中，我们没有看到宏观杠杆率或赤字率大幅上升。核心是我们仍然遵循不开放和不封闭的原则，不是大刺激的原则，而是有痛就看医生的状态推动着经济
总体而言，政策取向仍然偏向于房地产和基础设施这两个行业。房地产和基础设施应促进房地产和基础设施的发展。核心是，如果你想建造房屋或基础设施，你需要建筑材料。我们最近看到了一些信号。例如，水泥价格已开始在一定程度上上涨。这可能是一个迹象，表明政策利益已经传递给了实体行业，也可能在未来传递给建材行业的基本面。主持人：感谢Ludi先生今天对ETF对建材的整个下游消费需求进行的分析。我也想知道目前建筑材料指数有哪些特点？建筑材料的当前估价分位数是多少？贵不贵
曹鲁迪：建筑材料的估价相对较低。该行业之所以出现快速轮换，主要是因为该行业进行比价时，性价比高，性价比高，会快速切换。我们目前对建筑材料相对乐观的原因是其估值相对较低。目前建材ETF跟踪的建材指数市盈率为11.1倍，Pb约为1倍，均处于历史水平的约29%分位数。与历史和其他行业相比，其估值并不昂贵
第二，看看估值与利润的匹配程度。刚才我们也谈到了一些政策预期。在非常有利的政策指导和低估值的增加下，一些基金会更愿意在当前稳定增长的市场环境下关注和投资建材行业
主持人：感谢鲁迪先生今天解释旅游etf159766和建材etf516750这两个ETF。现场直播现已结束。有兴趣的投资者可以关注我身后两款产品的代码。如果他们有投资需求，也可以多加关注
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主编：常静蕾