华宝基金光磊、汤慧：重新定义成长投资指南：说到成长型股票，每个人都有自己的定义，但有什么科学的方法来定义成长型股票呢？华宝基金的光磊和唐辉从五个维度定义了成长型股票。他们正在发布的华宝增长策略（代码：009189）是一个从产品设计中定义成长型股票的基金，他们将严格按照产品定义进行操作，不会偏离。投资的核心是建立基于投资目标或产品目标的投资组合。大多数人都在思考如何获得收入，但忽略了产品的投资目标。光磊认为，基金经理应明确其投资目标，然后根据不同的目标和时间限制建立组合。光磊唐辉投资集团管理医药、消费、技术等不同类型的产品，这也源于他们不断建立投资能力。2019年下半年，他们重新梳理了增长投资框架。华宝基金光磊、汤慧：重新定义成长投资先和光磊分享一些投资“金句”：建立明确的投资目标，它可能是投资中最重要但很容易被忽视的因素。2.我们将整合不同的目标，制作符合产品定位的组合。不同的基金重点应该不同。我们不应该做违反产品定位的事情。3.有人问我基金经理是什么样子的？我认为第一个像足球队教练，第二个像厨师。4.从优秀的研究到优秀的投资管理，还有一个阶段需要跨越。5.通过过过去10年的一切A股和核心H筛选股票时，我们发现优质增长股集中在医药、电子、计算机、汽车和通信五大行业。6.明确目标，然后拆卸是非常重要的。7.我们通常对市场有一个判断，但判断并不重要。关键是判断对错对组合的影响。8.基金经理的重要约束是时间，抛开时间因素谈空间意义不大。 **基金经理需要明确他的投资目标朱 昂：你能谈谈你对投资的看法吗？光 我认为建立明确的投资目标，可能是投资中最重要但容易被忽视的因素。 **我的投资目标分为几个部分。首先，我们是积极管理的公开发行基金，最基本的目标是克服你的基准。我会看看我的产品基准是什么。例如，有些产品是上海和深圳的300个指数，有些产品是医疗指数。我的第一个目标是克服基准，为持有人获得超额回报。其次，从持有人的角度来看。许多持有人的专业精神还不够，他们可能不知道你的基准，他们购买你的产品的想法很简单：获得绝对回报。然后，我们将努力在完成第一个目标的前提下，将绝对回报能力作为第二个目标。A股市波动很大，很多持有人因为产品波动太大赚不到钱。我会努力降低产品的最大回撤和波动性，帮助持有人长期坚定持有产品的信心。因此，降低波动性和控制回撤是我们的第三个目标。 **最后，我们将整合不同的目标，做出符合产品定位的组合。不同的基金重点应该不同，不要违背产品定位。朱 昂：你认为基金经理如何投资取决于投资目标、不同的投资目标和产品要求，以及不同的做法？光 磊 我会严格按照产品的目标和基金定位来做。 **例如，对于一个标准的全市场股票基金，我试图在克服基准的同时达到前一半，或者向前指向三分之一。但我的收入来源并不是基于某些行业的风口。我来自消费品研究人员。如果消费品在风口上，我会表现得很好，但如果消费品不在风口上，我也可以获得超额回报。如果我管理行业基金，那么我将严格遵循产品基准，获得超过我基准的超额回报。 **有人问我基金经理是什么样子的。我觉得第一个像足球队教练，第二个像厨师。 **就像足球队的主教练一样，我们对不同的股票有自己的定义，这与足球队的球员有不同的定位是一样的。你知道，不同类型的球员都有自己的特点，有些人擅长进攻，有些人防守，有些人守门，他们打不同的位置，然后主教练可以根据目标和球员的特点组成一支球队。荷兰队经常以大比分获胜，但防守不强，弹性足够大。意大利队的稳定防守，场景不好，但总是可以赢。同样，我们也可以根据类似的原则建立不同风格的基金。
例如，厨师的意思是了解客户的需求，并根据相同的原材料制作不同的菜肴。例如，相同的西红柿和鸡蛋可以用来炒西红柿、炒鸡蛋、西红柿和鸡蛋汤，甚至鸡蛋炒饭。即使是相同的原材料也能达到不同的效果。 **投资和研究的联系和差异朱 昂：你能理解投资和研究是分开的吗？光 磊 **研究和投资不能完全等同。研究帮助我找到好的目标，但如果没有合适的视角或产品结构，就不能称之为好的投资。 **在专业分工时代，基金经理需要更多 **要做的是组 **管理工作。 **通过内部研究人员提供的研究成果，根据不同的投资目标，建立符合客户要求的投资组合。足够强的研究能力是基金经理究能力，但这并不意味着基金经理应该把所有的时间都花在研究上。就像上面提到的厨师一样，基金经理应该知道这些菜的原料是什么，但他们不想去市场购买每一种原料。我们的大多数基金经理都是优秀的研究员，但我们不能保证我们能成为优秀的基金经理。没有好的研究，我们就不能做好投资，没有好的研究，我们就不能做好投资。 **从优秀的研究到优秀的投资管理，还有一个阶段需要跨越。 **我们需要不断审视我们的组合，思考组合是否能完成我们的投资目标，以及组合的构建元素是否有问题。 **例如，现在发行的华宝成长战略基金，我们用更严格的框架来定义什么是成长，选择更好的行业和公司 **，规避一些风险因素，最终为持有人建立风险回报较好的产品。 **朱 昂：你能告诉我们你是如何定义成长股的吗？光 磊 **说起成长股投资，国内有很多优秀的成长型基金经理，我们也很欣赏他们的业绩。但就投资行为而言，什么样的投资才能算是成长投资？是不是成长投资就是只买TMT？你能买一家快速增长的公司吗？不管它有多贵？通过回顾历史，参考成长型股票投资大师费雪的文章，我们选择了高质量公司的15个原则。当然，它包括收入利润增长率、利润率等，但更重要的是，公司的结构治理、管理诚信、公司的竞争优势和持续的研发投资。我们借鉴费雪成长型股票的原则，结合高盛提出"新中国漂亮50"组合中对成长的定义，我们创建了一套5维框架来量化成长股的定义，你能从更科学的角度来定义成长股吗？光 磊 **可以这样理解。 **我 同时对全部A股和核心H这只股票在过去的10年里已经回落了。这五个维度对应于：增长能力、估值匹配能力、创新能力、现金回报、规模和资产。例如，在增长能力方面，我们应该找到未来三年收入增长相对较快的公司。在估值方面，我们应该找到增长和价格匹配。在创新能力方面，我们将看到过去三年研发投资的平均比例。现金回报对应于现金投资的产出比。规模和资产对应于流通市场价值，以及过去三年固定资产的平均比例。 **过去10年通过A股和核心H股票筛选，我们发现 **优质成长股集中在 **5大行业:医药、电子、计算机、汽车和通信。尤其是医药，是成长型股票投资者不容忽视的轨道。 **从基本面上看，我们也可以看到这些行业在未来有明确的创新方向。例如，创新药物、电子消费电子和半导体行业、计算机云计算和通信5G新能源汽车和智能驾驶在汽车中的建设。 **不 资产配置对收配置对收入的巨大影响朱 昂：很多人都有自己定义成长股的角度，
我们目前发行的产品是纯增长型基金 **。 首先，我们必须严格遵守产品要求，风格不应偏离。在此基础上，我们应该尽最大努力为持有人带来超额回报。我认为超额回报将来自几个方面。首先是资产配置。 **许多自下而上的投资者并不太关注资产配置。事实上，我认为资产配置是阿尔法的一个重要来源 **。 通过资产配置规划投资组合中的股票比例，并从行业角度分配不同的权重。我们的另一位基金经理唐辉能力很强。她以前是海通证券的战略团队，有很强的自上而下的研究能力
第二层次来自 **把握各行业主要矛盾 **。 这包括行业政策指导、商业周期和其他因素。让我们举个例子。自2017年以来，制药行业最重要的行业配置一直是创新药物领域。如果没有创新药物的分配，制药基金很难跑赢基准。我们需要了解不同行业之间的变化，并从中选择alpha
最后一个维度是具体的公司研究，公司处于哪种生命周期或产品周期。这三部分中的每一部分都有自己的alpha，当组合起来时，这将是一个非常好的alpha。当然，很难同时实现所有这些。alpha的来源是继续以正确的方式进行
**朱昂：这很不一样。你认为许多人忽视了资产配置对超额回报的影响吗？ **
**广磊 **A股市场具有很强的周期性特征，其中也包括风格周期。我们看到，增长周期和价值方式每隔几年也会发生一次变化。市场风格对收益率的影响实际上非常重要。看看2013年A股市场-2015年和2016年-2018年的风格不同
我们将比较不同风格的位置，了解它们在哪里。例如，最简单的事情就是将上证50指数与创业板指数进行比较，以了解市场情绪和风格。我们会有一些自上而下的指标来指导我们做好资产配置工作 **更重要的是，我们的基金产品必须坚持风格，不会漂移 **。 我们理解，自上而下的配置不是为了切换风格，而是为了帮助我们更好地应对不利风格时的风险。如你所见，2018年制药行业发生了许多黑天鹅事件，我管理的华宝制药生物成功避开了所有雷区
**唐汇 **让我以今年的市场为例。由于2020年是相对于2019年小康社会的结束，即使没有疫情的影响，整体经济增长也会放缓。由于流动性相对充裕，企业利润增长处于下行过程，市场倾向于爆发前的增长方式，这是由资产配置决定的。从行业层面来看，新能源汽车的繁荣程度非常高，海外领先汽车制造商决心实施新能源汽车战略，预计2020年销量将大幅提升。此时，新能源汽车产业链中的公司将在行业配置中表现良好。然而，由于这种流行病，人们更加关注个人股票的短期盈利，市场风格也发生了变化。也就是说，在具体投资中，我们需要通过自上而下的研究来指导我们的运营 **朱昂：你认为有什么具体指标可以观察市场风格的变化吗？ **
**唐汇 **市场将使用各种指标来观察增长和价值风格的变化，例如M1和M2之间的剪刀差、股票ERP风险溢价等。这些指标本身是有用的，但我们需要用逻辑来思考我们实施投资策略背后的原因
让我举个例子。许多人会说，高股息收益率战略实际上是股权债务平衡战略。该策略本身并没有购买所有股票中的高股息公司，而是强调当股票市场的整体股息收益率超过债券的投资回报时，股票资产变得更具吸引力。该战略的实质是股权债务平衡 **因此，我认为观察指标当然是一个方面，但指标如何响应投资策略需要考虑其背后的逻辑 **。 这也是自上而下和自下而上相结合的重要性 **朱昂：你能谈谈2020年的市场前景吗？ ** **唐辉
**疫情的基本假设决定了后续市场的判断程度。我谨慎乐观。我相信随着时间的推移，疫情是可以克服的，市场中心会回到相对稳定的位置。 **长期以来，我对股票资产非常乐观。从大类资产的比较来看，无论采用何种指标，权益性资产的性价比都非常好 **。
**正确的投资流程可以建立可持续的能力 **
**Juang：你认为用正确的方式做事比看结果更重要吗？ **
**广磊 **我们通常对市场有一个判断，但判断并不重要。关键是判断对错对投资组合的影响。我不喜欢投资收益来自每一次做出正确判断的尝试。我们的一般做法是先尽力找出方向，但同时我们也充分考虑到负面因素，并在此基础上构建一个具有适当风险收益的投资组合
在进行投资时，一定要有概率思维。虽然事后看来，一切都是1或0，但事先并没有百分之百的判断。决策判断既有主观成分，也有客观成分。如果你遵循美国人的思维方式，美国人可以通过统计所有已经发生的现象来告诉你可能的结果。例如，定量投资模型可能会告诉投资者，价格与历史上的当前价格相似。67%的概率是向上的，33%的概率是向下的。这是统计和概率思维对投资的帮助，但另一方面，主观能动性也非常重要。什么是主观能动性？例如，它涉及到行业、公司甚至个人的判断。即使它是基于对客观数据的解读，比如对报表的理解，它是一匹拥有华丽数据的白马，还是一个巨大的欺诈嫌疑？主观理解也很重要 **最终的投资组合取决于质量高、投资目标明确、主客观判断能力强的基础要素 **。 在此基础上，尝试进行更多高盈亏概率的投资，投资组合的风险收益率应保持在一个良好的水平
**朱昂：你的团队管理的产品非常广泛，包括医药基金、所有市场基金和这次的成长型基金，回报率非常高。您如何实现跨行业？ **
**广磊 **市场上有时存在误解，即基金经理只会在他出生时做他所看到的事情。事实上，我强调基金经理的投资能力，以及如何根据投资目标构建投资组合。我们将有一个明确的投资目标，然后分解目标并思考实现目标的要素
**投资能力应相互关联。由于基金经理可以构建类型产品的投资组合，他也应该能够构建另类型产品的投资组合 **。 大多数基金经理都是优秀的行业研究人员，他们的研究方法和视角都很相似。此外，还需要花大量时间研究以跟上时代的步伐
产品的目标是什么。有了明确的目标，我将努力生产出符合目标的产品。我们不希望给自己贴标签，而是希望根据我们自己的投资方法，使产品具有明确的定位
此外， **你需要非常专注。当你在做a时，不要考虑B。重要的是要明确目标，然后将其分解 **。 你需要把大目标分解成可执行的步骤，然后一步一步地完成它们 **Juang：除了投资目标之外，你认为在建立投资组合时还有哪些其他因素是重要的？ **
**广磊 **时间限制。 **撇开时间因素不谈，谈论空间是没有意义的 **。 我们的时间限制是一年、三年、五年和十年，相应的投资组合构建和投资决策方法也不同
通过将这些要素与投资目标相结合，基金经理将知道该做什么，并构建相对合理的投资组合。当我们第一次做研究时，我们都认为我们应该选择最好的A股公司并一直持有它们。投资后，我发现情况并非如此。我们有一个长期目标，但我们也有中期目标。我们仍然需要根据时间限制进行投资。市场本身将有不同的周期。我们不应该完全忽视市场本身的地位以及它适合什么样的风格。 **基 金经理的价值并非行业风格，而是投资能力 ** **朱 昂:本质上，你建立的是真正的超额收益能力，而不是依赖行业的贝塔。 ** **光 站 从基金经理的角度来看，要建立投资能力 **。当然，在我们花了很多时间研究一个领域后，我们会形成一定的竞争优势，比其他领域有更深的理解。我是一名消费者研究员。我必须有消费者的竞争优势。一旦消费者有机会，我就能抓住它，但这并不意味着我拒绝向其他行业学习。 当基金经理具备投资能力时，通过具有一定研究能力的平台，我们可以建立一个有效的组合。 就像上面提到的拆解目标一样， **研 调查和投资不是一回事，需要拆解这两件事 **。基金经理的研究能力是基础，但投资能力可以为直接客户创造价值。足够好的基金经理应该努力适应所有市场，实现所有可实现的目标。 **朱 昂：投资能力意味着你最终卖给客户的不是某种风格，而是投资能力？ ** **光 磊 **在中国市场投资者还不够成熟，许多人并不了解你的投资风格，行业上的能力圈。他们买你的产品，就是希望你能持续为他们赚钱。所以在尊重基金契约和产品基准的前提下，我希望在不同市场环境中都能为持有人赚钱，给他们好的体验。 **我 作为基金经理，我们也应该不断学习和适应市场 **。市场总是在变化，我们必须不断进化，有时做一些让你不舒服的事情，这对我们自己有很长一段时间的帮助。当然，有必要坚持能力圈，努力在核心优势领域赚钱，但我必须总是比舒适区迈出几步，努力适应各种市场环境。当然，特定风格的产品也非常重要。如果基金产品明确是特定的行业或风格，我们也应该在坚持这种风格的前提下取得更好的投资成果。 如果你在任何市场环境中都不是很痛苦，那么从长远来看表现都会很好。我们不考虑在短期内跑得有多快。投资是一项终身职业。我们不断提高和建立自己的投资能力，不断学习和适应市场的变化。 **认知水平可以与时俱进，如果投资行为在概率上获得优势，长期来看一定是可持续的 **。 **朱 昂：你通常如何提高自己？ ** **光 磊 **我觉得我的能力不够强，所以我愿意多看看。 **我 我喜欢一个人静下心来做一些思考 **。我以前读过的一些书也很有价值。有些书不是关于股票选择，而是关于资产配置，甚至是关于心理学。我没有什么可看的，我也会比较我在实践中的经验和教训。我也喜欢看看海外资产管理公司在做什么，他们有什么先进的想法和投资框架可供参考。 **朱 昂：如果你不是基金经理，你打算做什么？ ** **光 磊 **我没想过问题。我想做一辈子。 **-end- ** 华宝基金光磊、汤慧：重新定义成长投资 安 昀 | 鲍无可 | 曹 晋 | 曹文俊 | 陈璇淼 陈 媛 | 陈立秋 | 程 洲 | 董伟炜 | 杜晓海 付 斌 | 刚登峰 | 顾耀强 | 光 磊 | 郭 敏 韩 冬 | 郝旭东 | 何 帅 | 洪 流 | 胡昕炜 胡鲁滨 | 胡宜斌 | 黄 峰 | 姜 诚 | 纪文静 劳杰男 | 雷 鸣 | 李 琛 | 李德辉 | 李晓西 李晓星 | 李元博 | 李玉刚 | 梁 浩 | 梁 辉 梁 力 | 刘 斌 | 刘格菘 | 刘晓龙 | 陆 彬 吕越超 | 潘 明 | 蒲世林 | 齐 皓 | 祁 禾
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华宝基金光磊、汤慧：重新定义成长投资