机构：东方证券𞓜 评级：买入 来源：142.2港元 核心观点 成功的前提：强大的品牌影响力。1） 悠久的品牌历史：Decente起源于日本，已有85多年的品牌历史，主要专注于滑雪用品。2016年底，安踏获得德桑特中国业务经营权后，其业绩继续超出市场预期。截至2019年底，德尚实现盈亏平衡，终端水量突破10亿元。2020年，在疫情下仍逆势快速增长。2） 中高端品牌定位：从安踏集团的品牌定位来看，德尚属于高端市场和专业体育领域。中国品牌代言人吴彦祖、辛志磊、李浩通与德尚的定位高度契合，能够充分展示高端、精英品牌的形象。成功的最关键因素：成员运营和商品实力。1） 会员营销系统具有不同的层次，重点关注高净值用户群体。根据基层调研，德尚中国已经建立了完善的会员制 CRM。目前，德尚中国拥有60多万会员，分为普通会员、银卡、金卡、钻石卡和黑卡五个级别。对于钻石卡和黑卡的高端用户，desant使用高质量的VIP 专属活动来深度绑定用户，并为高端用户创造归属感。高端用户既是desant的忠实消费者，也是品牌推广者。2） 产品既专业又时尚。在职业方面，德桑特始终与专业运动员保持着密切的合作与沟通。凭借多年积累的核心技术，德尚积极打造联合品牌，丰富品牌内涵。2020年，德尚首次与奢侈品牌合作，表明该公司的高端体育定位已在行业
成功的帮助：安踏集团的有效合作中得到初步认可。1） 渠道拓展：德桑特的门店位置主要是高品质商场和购物中心，楼层选择也尽可能接近轻奢侈品牌。我们相信，菲拉在过去十年的门店扩张过程中，积累了丰富优质的渠道资源。随着安踏集团品牌矩阵的形成，公司可以通过品牌组合进入商城，其对高端商城的议价能力显著增强。2） 营销：安踏对冬季运动做出了前瞻性的规划，日产希望从2022年北京冬季奥运会中获得巨大利益。此外，安踏还将与desant共享其他市场资源，如发言人，以形成协同效应。3） 铁军文化：安踏集团的企业文化独特，自上而下执行效率高。面对市场变化，安踏集团能够快速响应并实现自我进化，这对德尚的运营、管理和动机都有着深远的影响
财务预测和投资建议 我们已经回顾了德尚在中国成功的原因，并对安踏在中高端运动品牌领域的培育和复制能力持乐观态度。同时，我们也对disant随后的增长潜力持乐观态度，并对安踏Amer 业务的未来抱有积极期望。我们坚持对安踏2020的承诺-根据2022年每股收益1.97元、2.73元和3.35元的预测，参考可比公司的估值，该公司2021的市盈率为44倍，对应目标价142.2港元（120.1元），维持；购买和报价；评级
风险预警：国内外疫情复发，回收商造成的短期业绩波动，市场竞争加剧。